FREGAT: ОБЛИГАЦИИ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ

ОБЛИГАЦИИ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ

Облигации - это обязательство перед кредиторами о выплате в установленные сроки долга и процентов по нему. Облигации, как и акции, относятся к эмиссионным ценным бумагам, которые подлежат государственной регистрации независимо от величины выпуска и количества инвесторов. Привлекая через размещение облигационного займа финансовые средства, АО кредитуется инвесторами на заранее оговоренных условиях и несет достаточно большую ответственность за привлеченные финансовые ресурсы. Оно обязано выплачивать проценты, погашать облигации.

Основные свойства облигаций в сравнении с акциями

Покупая акцию, Вы приобретаете долю собственности, покупая облигацию, Вы приобретаете долг правительства или компании. В отличие от акционерных дивидендов, которые изменяются вместе с изменением уровня прибыли компании, процентные платежи по облигациям обычно фиксированы. Акционеры являются собственниками АО, владельцы облигаций - кредиторами. Владелец облигации также как акционер получает соответствующий документ, подтверждающий факт его владения облигациями - облигационный сертификат, в котором указывается название фирмы эмитента, номинальная сумма и процент по окончании срока выплаты.

Бесспорным преимуществом облигации является то, что биржевые подъемы и спады почти не касаются цен на них, к тому же рынок облигаций во много раз крупнее рынка акций. Облигации - это не титулы собственности на имущество эмитента, это удостоверение займа, они имеют конечный срок погашения и обладают преимущественным правом перед акциями в выплате процентов (в сравнении с выплатой дивидендов) и в удовлетворении других обязательств (например, при ликвидации акционерного общества денежные средства после выплаты кредитов в первую очередь возвращаются владельцам облигаций и только потом владельцам акций).

Владельцы облигаций не имеют права голоса на собраниях компании по вопросам, которые влияют на деятельность компании, однако они имеют право голоса, когда нарушаются их права при:

- изменении размера суммы долга и условий займа;

- изменении фиксированных процентов от основного долга;

- изменении оговоренной суммы погашения на дату погашения.

Кроме того, владельцы облигаций имеют право потребовать от компании погашения займа раньше срока в том случае, если стоимость активов компании упала ниже оговоренного уровня.

Таким образом, облигации являются инструментом займа. В настоящее время самым объемным и значительным (не считая рынка еврооблигаций) сегментом фондового рынка России является рынок государственных облигаций, в отличие от корпоративных облигаций, которые занимают сравнительно небольшой объем на фондовом рынке и выпускаются в основном крупными компаниями.

Инвесторы в облигации являются кредиторами эмитента (в отличие от держателя акций), и, соответственно, эмитенты облигаций являются заемщиками, должниками. Невыполнение эмитентом взятых перед держателями облигаций долговых обязательств (по основной сумме долга и процентам) влечет за собой процедуры взыскания задолженности, предусмотренные законодательством, вплоть до банкротства.

Отличие облигаций от банковских ссуд

В принципе, у них одинаковое назначение: привлекать заемный капитал. Вместе с тем, выпуск облигаций - это прямое обращение к инвесторам, в отличие от банковских ссуд, в которые банк, как финансовый посредник, аккумулирует свободные денежные средства инвесторов и лишь затем перераспределяет их в качестве ссуд (кредитов). Иначе говоря, облигационные займы и обходятся дешевле (без участия финансового посредника) и могут быть получены на большие сроки, чем банковские ссуды (долгосрочные кредиты для банка - наиболее рискованные операции). Кроме того, облигации - стандартные долговые контракты, не требующие дополнительных расходов, неизбежных при заключении сделок, обязательных при получении банковских ссуд.

Преимущество облигационных займов в сравнении с банковскими ссудами особенно ярко проявляется в России. В условиях высокой инфляции почти 100% банковских ссуд являются краткосрочными и привлекаются под более высокий процент, чем ресурсы облигационных займов.

Виды облигаций

Облигации бывают именными, на предъявителя, процентными, беспроцентными, конвертируемыми (т. е. обмениваемыми на другие ценные бумаги, например, акции) и неконвертируемыми.

Именные облигации. Большинство компаний регистрируют облигации на имя его владельца в своей бухгалтерии. При этом компанией выдаются владельцам именные облигационные сертификаты. Эти облигации не имеют купонов. Платежи по ним осуществляются в соответствии со сроками, указанными в сертификате. При продаже или обмене именных облигаций старый сертификат аннулируется и выпускается новый - с указанием нового владельца облигации.

Облигации на предъявителя. Это облигации со специальными купонами, которые должны отрезаться два раза в год и отсылаться или предоставляться лично эмитенту при наступлении срока платежа по купону. Поскольку эти облигации оформляются на предъявителя, эмитент не регистрирует, кто является их собственником. (Например, ОГСЗ).

Большинство облигаций имеют купон с фиксированной процентной ставкой, что дает заранее известную годовую норму прибыли. Для получения платежа владелец отрезает купон и посылает его эмитенту облигаций. Некоторые облигации имеют купон с "плавающей" процентной ставкой. По ним ставки пересматриваются в зависимости от состояния финансового рынка. При бездокументарном обращении облигации регистрируются на имя владельца, проценты по облигации при этом начисляются автоматически и перечисляются держателю. В соответствии с приносимым доходом облигации делятся на процентные (купонные) и на дисконтные (бескупонные).

Облигации могут выпускаться с определенным номиналом, а продаваться с дисконтом, или с начислением процентов. Дисконт - это определенная скидка в цене ценной бумаги по сравнению с номиналом. Владелец дисконтной ценной бумаги является держателем беспроцентной облигации, которая приобретается с дисконтом (скидкой) к номиналу и погашается по номинальной стоимости в установленный срок. Например, в купонной облигации стоит номинал 100 руб. А продается эта ценная бумага по 90 руб. 10 руб. - скидка. Гасится же облигация по 100 руб. Владельцу купонной ценной бумаги проценты начисляют на сумму номинала каждые полгода.

Ставка (процент) - это определенный процент от номинала облигации, который будет выплачиваться владельцу облигации на регулярной основе. Например, по облигации стоимостью 1000 руб. будет выплачиваться каждый год 12% или 120 руб.

Номинальная стоимость - это сумма, зафиксированная на сертификате облигации, которая будет выплачиваться владельцу при наступлении срока погашения.

При приобретении облигации на вторичном рынке, до выплаты дохода по купону, в цену облигации включается так называемый накопленный купонный доход (НКД), который накопился за то время, пока облигация находилась у продавца. Выплачивая эту сумму продавцу, покупатель возмещает ему НКД, который продавец теряет при продаже облигации до момента окончания купонного периода.

НКД - это сумма, выплачиваемая покупателем купонной облигации ее продавцу помимо ее курсовой стоимости. Она равна купонной ставке за период, прошедший с момента последней купонной выплаты.

Большинство облигаций являются погашаемыми, или срочными, т. е. устанавливается дата погашения. Существуют облигации без срока погашения, однако у эмитента есть право выкупить такие облигации и аннулировать выпуск.

В зависимости от обеспечения облигации бывают двух видов:

- обеспеченные облигации, или облигации с залогом;

- необеспеченные облигации, или облигации без залога.

В свою очередь, обеспеченные облигации разделяются на три вида:

- облигации с залогом имущества, которые обеспечиваются основным капиталом компании (ее недвижимостью) и иным вещным имуществом (ипотечные облигации);

- облигации с залогом ценных бумаг, которые являются собственностью компании;

- облигации с залогом оборудования, транспорта и др.

Смысл залогового обеспечения заключается в том, что в случае банкротства компании или ее неплатежеспособности держатели облигаций будут претендовать на часть имущества компании (оборудование, ценные бумаги и др.).

Необеспеченные облигации - не обеспечены какими-либо материальными активами. Они подкрепляются "добросовестностью" компании, т. е. готовностью заемщика оплатить проценты и возместить всю сумму облигации при наступлении срока платежа (ГКО). Но в случае банкротства компании обладатели этих облигаций не могут претендовать на часть недвижимости. Облигации этого вида (по сравнению с обеспеченными) являются менее надежными, и поэтому ставка процента по ним более высока.

Гарантированные облигации - это ценные бумаги, которые гарантируются не эмитентами, а иными компаниями. Например, Газпром гарантирует своими активами выпуск облигаций своих дочерних компаний, компании "Сибура" и др., а Правительство РФ когда-то дало гарантии при выпуске облигаций "Высокоскоростные магистрали".

Конвертируемые облигации. Данный вид ценной бумаги следует рассматривать как обычную облигацию, которая без каких-либо финансовых затрат заменяется на заранее оговоренное определенное количество акций (обыкновенных или привилегированных). Обычно облигации разрешается конвертировать примерно через пять лет и они имеют фиксированные конверсионные ставки на период, оставшийся до момента погашения.

Выпуск таких облигаций не ведет к снижению рыночной цены акции, что обычно происходит при выпуске новой эмиссии акций. Для эмитента выпуск дополнительных акций уменьшает дивиденды, т. к увеличивается количество акций. Кроме того, проценты по облигациям не облагаются налогом, а по дивидендам эмитент вынужден платить. Для инвестора конвертируемые облигации сочетают в себе надежность облигаций и потенциал к росту стоимости, присущий акциям.

Отзывные облигации - это облигации, которые могут быть отозваны эмитентом. Главная причина отзыва - существенное снижение процентов по сравнению с теми, при которых выпускались данные облигации. Востребовав облигации этого выпуска, компания может заменить их новыми, с более низкой ставкой процента. Другое основание отзыва - изменение срока погашения долга (взамен выпускаются более долгосрочные облигации).

При выпуске облигаций, которые можно отозвать до срока погашения, эмитент ставит условия - выплачивать только по номиналу или с небольшой надбавкой. Когда компания отзывает свои облигации, владельцы последних обязаны возвратить их. Отзывные облигации имеют небольшой объем и выпускаются, как правило, только крупными компаниями.

Бескупонные облигации (зеро-облигации). По ним не выплачиваются регулярно проценты, а погашаются в конце срока. Они продаются с дисконтом, а гасятся по номиналу. Причем скидка тем больше, чем длиннее срок, на который они выпускаются. Таким образом, в качестве дохода здесь выступает разница между покупной ценой и ценой погашения.

Эти облигации появились в международной фондовой практике сравнительно недавно - 15-20 лет назад. Обычно они имеют округленный номинал (1000, 5000, 10 000 денежных единиц). По ним не существует периодических процентных выплат (погашение и извлечение процента происходит единовременно). Однако по мере приближения срока погашения происходит незримое начисление процента. Величина дисконта, с которой он продается на вторичном рынке, из года в год сокращается, учитывая "накопленные" проценты, а их фактическая выплата инвестору, если он решит их получить, происходит путем продажи облигаций на вторичном рынке.

Например, облигация номиналом 1 млн. руб., продаваемая с дисконтом 60%, сроком погашения через 10 лет. Такая же облигация со сроком погашения через 5 лет будет продаваться уже с дисконтом 30%.

Такие облигации могут выпускаться:

- отзывными;

- конвертируемыми в акции (простые или привилегированные);

- обычными процентными (с купоном).

"Бросовые" облигации. Так же, как и акции, облигации можно классифицировать по инвестиционным качествам. Облигации, относящиеся к самым низким категориям качества, обычно выделяются в группу высокоспекулятивных, бросовых.

Преимущества облигаций в сравнении с другими способами привлечения средств

1) В отличие от операций с акциями, при работе с облигациями не происходит "размывания" уставного капитала и снижения доли прежних акционеров, в том числе владельцев контрольного и блокирующего пакетов.

2) Число кредиторов при использовании кредитов и векселей является неизменным, с помощью же облигаций можно произвести заимствование за счет обращения к более широкому кругу кредиторов.

3) Облигации являются дополнительным финансовым инструментом, позволяющим диверсифицировать инвестиционные риски, т. к. с точки зрения доходности и надежности эти ценные бумаги явно превосходят акции и не уступают банковскому депозиту, т. к. дают возможность возврата (путем продажи) денежных средств.

4) Дают возможность эмитенту и инвестору в случае необходимости досрочно выкупить облигации.

5) Дают возможность инвестору погасить облигации досрочно.

Классификация облигаций

Эмитентом облигаций могут быть, как государство и государственные органы управления, так и коммерческие компании, акционерные общества и промышленные компании.

Классифицировать их можно следующим образом:

- облигации внутренних государственных займов (Минфина РФ, Банка России и др.)

- облигации федеральных органов исполнительной власти (Башкирия, Татарстан, Коми и др.)

- облигации местных органов власти (муниципальные) (Москва, С-Петербург и др.)

- облигации корпоративные (компаний, предприятий и др.)

- еврооблигации.

В российской практике соотношение объемов выпуска облигаций различных эмитентов следующее:

- государственные занимают из общего числа около 15%;

- корпоративные - 5%;

- муниципальные - 1,5%;

- еврооблигации - более 78%.

Разумеется, цели выпуска облигаций у каждого эмитента свои: для государства - покрытие бюджетного дефицита; для Банка России - "связывание" свободных средств коммерческих банков; для компании - привлечение инвестиций для пополнения оборотных средств и развития производства. Следует признать, что российский рынок облигаций значительно отстает не только от рынков развитых стран, но и развивающихся.

В любой стране инвесторы считают, что наиболее безопасная форма инвестирования - это вложения в государственные ценные бумаги. Торговля этими бумагами ведется интенсивно и на постоянной основе. Причиной высокой популярности этих бумаг является то, что они представляют собой самые ликвидные бумаги на любом рынке, дают их владельцам определенные налоговые преимущества (доходы на них не облагаются налогами) и их можно использовать в качестве залогового обеспечения при получении ссуды. У нас в стране, как мы уже сказали, такая форма инвестирования далеко не самая популярная. Если говорить о корпоративных облигациях, то рынок этих ценных бумаг, лишь недавно стал конкурировать с рынком госбумаг.

Корпоративные облигации в основном продаются на внебиржевом рынке, т. к. цены их относительно устойчивы по сравнению с акциями и продаются они через брокеров (комиссионная торговля). Это самостоятельный сложный рынок со своим механизмом. Ключевую роль в торговле облигациями занимают банки и инвестиционные компании. Пока это рынок в основном "Голубых фишек".

Самым развитым сегментом российского рынка облигаций на сегодня является рынок еврооблигаций. Спрос на российские еврооблигации на зарубежных рынках заметно превышает объем выпуска.

_____________________

Автор: Виктор Зверев, к. э. н., доцент, преподаватель славянского Делового института

Опубликовано: "Ценные бумаги" №5, 2004, 17.11.2006

Источник: http://www.icpress.ru/information/articles/?ID=4007

Вверх

ООО "Технопромэк" 603016 г. Н.Новгород, ул. Героя Смирнова 2; ОГРН 1065256041168
т./ф. +7 831 294 45 66; моб. +7 951 917 43 68; E-mail fregat51@ya.ru