БИРЖА ФЬЮЧЕРСОВ И ОПЦИОНОВ FORTS

---

I. ФЬЮЧЕРСЫ

Глава 1. Эволюция срочного рынка

Глава 2. Организация срочного рынка FORTS

Глава 3. Торговые стратегии на FORTS

 II. ОПЦИОНЫ НА ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ

Глава 1. Основы опциона

Глава 2. Формирование цен на опционы

Глава 3. Стратегия опционов

Глава 4. Исполнение опционов

ПРИЛОЖЕНИЕ. СПЕЦИФИКАЦИЯ ОПЦИОНОВ ТОРГУМЫХ НА БИРЖЕ FORTS

---

I. ФЬЮЧЕРСЫ

Глава 1. Эволюция срочного рынка

1. Заблаговременное заключение контрактов - то есть сделка, при которой покупатель и продавец договариваются о цене, количестве и сроках будущих поставок товара, практиковалось еще в Древнем Риме. В период расцвета Римской империи торговые центры под названием for a vendalia (рынки распродажи) являлись центрами реализации товаров, которые римляне привозили из отдаленных уголков империи. Отправляясь в Африку за зерном, купец мог заранее продать еще не привезенный товар по фиксированной цене с оговоренным сроком поставки и получить от покупателя в качестве гаранта его намерений денежный залог, равный только части (5-20%) полной стоимости товара. Если кто-то из контрагентов сделки не выходил на конечный расчет, что, учитывая факторы риска древнего мира, было дело обычным, то в качестве арбитра выступало Римское право, переводившее взаимные обязательства в долговые. Долговые обязательства обращались на вторичном рынке, при этом сами контракты не являлись предметом последующей перепродажи.

Следующим шагом стало возникновение купеческих объединений, которые не только регистрировали сделки, но и разрешали споры между покупателями и продавцами. Так возникли биржи (или бурсы с различными вариациями в названиях). Происходит это слово от фамилии содержателя гостиницы Ван дер Бёрса, жившего в 17-м веке в бельгийском городке Брюгге, и заведение которого было местом сбора коммерсантов. Аналогичные рынки стали формироваться и в Японии. Торговля рисом с поставкой в указанные сроки была совершена в 1730 году на рисовом рынке "Дояма".

2. История современной фьючерсной, т.е. на будущее, торговли началась на среднем Западе США в начале 1800-х годов и тесно связана с торговлей зерном в Чикаго. В начале 1800-х годов хаос в сфере спроса и предложения был вполне привычным для производителей и переработчиков сельскохозяйственного сырья. Временами зерно просто высыпали на улицы из-за отсутствия покупателей. Но избыток продукции в период заготовки было только частью проблемы. Главное: даже в годы высоких урожаев, когда поставки исчерпывались, цены резко росли, и население городов испытывало трудности с продовольствием. Кроме того, надо учитывать транспортные затруднения и недостаток складов. При снегопаде и дождях грунтовые дороги от фермеров до Чикаго становились непроезжими. В 1840-х годах, если фермеру приходилось везти пшеницу на расстояние 100 км, он едва сводил концы с концами, так как стоимость доставки равнялась затратам на производство. В связи с трудностями реализации, фермеры и торговцы начали практиковать заключение контрактов с последующей поставкой товаров.

Заблаговременные, предварительные контракты на поставку кукурузы впервые были заключены купцами-речниками, которые получали зерно от фермеров поздней осенью или в начале зимы, но должны были хранить его до тех пор, пока кукуруза достаточно высохнет для погрузки на судно, а река или канал освободятся ото льда. Чтобы уменьшить риск от падения цен во время зимнего хранения, эти торговцы отправлялись в Чикаго и там заключали контракты с переработчиками на поставку им зерна весной. Таким образом, они гарантировали себе покупателей и цены на зерно. Самый ранний из зарегистрированных контрактов датируется 13 марта 1851 г.

С расширением зерновой торговли в 1848 г. 82 купца организовали центральное рыночное учреждение - Чикагскую товарную биржу. Однако система заблаговременных контрактов имела очевидные недостатки. Контракты не были стандартизованы в отношении качества и сроков поставок, и, что самое главное, участники сделок часто не выполняли своих обязательств. В 1865 Чикагская биржа сделала решающий шаг - разработала стандартные типовые соглашения, названные фьючерсным контрактами и ввела систему гарантийных взносов на случай невыполнения контрагентами своих обязательств. По этой системе участники сделок должны делать денежные вклады в фонд биржи, причем как покупатели, так и продавцы. Эти основополагающие принципы фьючерсной торговли остаются в силе и в настоящее время.

Поясним на примере. Контрагенты договаривались весной о поставке на осень партии товара общей стоимостью $10. Как гарант своих намерений, оба вносят на биржу по $1. Если к осени цены выросли и товар стал стоить $11, то покупатель выиграл и ему остаётся только ждать поставки от продавца по дешевой весенней цене, но при этом надо ёще чтобы и продавец согласился понести убыток. Если продавец, по каким либо причинам, не выходит на поставку, то покупатель тогда просто заберет себе $1 из гарантийного обеспечения, что и компенсирует ему произошедший рост цен. Но если цены вырастут на $2, то внесенного продавцом залога не хватит на компенсацию. В этом и состоит искусство определения залога - он должен полностью покрывать возможные потери от колебания цен. При этом важно то, что всё время существования договорных отношений между контрагентами, залоги хранятся у независимого уполномоченного биржей лица, и сам договор о поставке товара может быть перепродан не дожидаясь поставки третьему лицу, который опять же на момент совершения сделки обязан внести залог.

Уже в конце 19 века формализация торговой практики, стандартизация контрактов привели к тому, что люди других профессий, не связанные с зерновой торговлей, начали спекулировать на ценах, покупать и продавать фьючерсные контракты в расчете на честную прибыль.

3. Новая эпоха началась в октябре 1971 году, когда президент США Ричард Никсон объявил об отмене обеспечения доллара золотом, тем самым, отменив введённую после второй мировой войны фиксированную привязку основных европейских валют к доллару (поэтому Россию не стоит считать родиной дефолтов). Это сразу привело к обесцениванию доллара и к появлению широких возможностей для спекулятивных операций на кросс-курсах.

К этому моменту Чикагская товарная биржа представляла собой жалкое зрелище. В итоге, после того как в 1950-х годах правительство США объявило о государственном регулировании цен на с\х продукцию, на бирже остались только два вида торгуемых контрактов - на живой крупный рогатый скот и pork bellies (свиные животики).

В 1972 в Чикаго были запущены первые фьючерсы на курсы валют, причём регулировались они теми же внутренними правилами биржи, что и товарные. Наступила новая эпоха в мировой финансовой системе. Вскоре появились фьючерсы и опционы на облигации казначейства, а в 1982 году и фьючерсы на индексы. Введение в обращение фьючерса на индекс S&P 500 благоприятно совпало с глобальной ростовой фигурой на рынке.

Вероятно самое примечательное в отношении рынков срочных, фьючерсных контрактов и опционов - это их феноменальное развитие. Если для становления рынков сельскохозяйственной продукции потребовались столетия, то финансовые рынки оформились менее чем за 15 лет. За 10 лет, с 1975 года по 1986 год, число ежегодно заключаемых на Чикагской бирже финансовых контрактов возросло с 20 тыс. до 78 млн. В таблице представлена динамика основных параметров рынка производных финансовых инструментов, торгуемых на основных мировых биржевых площадках.

Торгуемые производные финансовые инструменты в зависимости от вида и от месторасположения биржевой площадки.

Инструменты	Объем открытых позиций, млрд. долл.				Оборот, млрд. долл.
	2001	2002	2003	2004 июнь	2002	83,5	2004 июнь
ФЬЮЧЕРСЫ
Все площадки	9 669	10 238	13 705	19 774	501 846	6 251	410 008
Процентная ставка	9 269	9 955	13 123	19 141	472 827	588 740	385 529
Валюты	65	47	80	65	2 513	3 937	2 918
Индексы	333	325	501	536	26 506	32 433	21 241
Сев Америка	5 910	5 870	7 700	12 239	278 358	310 220	207 608
Процентная ставка	5 700	5 660	7 384	11 918	261 872	290 049	194 648
Валюты	35	44	65	54	2 148	3 562	2 663
Индексы	174	7	250	266	14 337	16 588	10 287
Европа	2 437	3 274	4 362	5 283	179 298	265 290	172 826
Процентная ставка	2 324	3 163	4 200	5 123	171 209	255 192	120 925
Валюты	35	44	65	54	2 148	3 562	2 663
Индексы	174	165	250	266	14 337	16 588	10 287
Азиатско-тихоокеанский регион	1 240	1 084	1 484	2 076	40 982	45 955	33 017
Процентная ставка	1 171	1 037	1 395	1 967	36 967	40 375	22 211
Валюты	24,10	0,10	3,40	3,30	73,50	77,00	52,20
Индексы	45	47	85	105	3 941	5 503	3 865
ОПЦИОНЫ
Все площадки	14 095	13 487	23 028	33 043	191 302	248 991	166 291
Процентная ставка	12 492	11 759	20 793	30 234	154 509	205 385	139 957
Валюты	27	27	37	32	422	492	278
Индексы	1 574	1 700	2 196	2 776	36 369	43 112	26 076

Из приведённого статистического материала можно сделать следующие любопытные выводы. Доля валютных контрактов в общем торговом обороте сегодня уже не превышает 1%, а ведь когда-то 30 лет с них всё начиналось. Доля индексов - около 10%, всё остальное приходится на торги процентными ставками.

Доля Америки в общемировом финансовом обороте 50-60%, Европы - 30-40%, доля Азиатско-Тихоокеанского региона в пределах 10%.

За 4 года мировой оборот производных финансовых инструментов вырос более чем в два раза (также как и соответствующее число открытых позиций). Если за 2003 год оборот составил 873 трлн. долл., при открытом интересе в 36 трлн. долл. (из них 19,5 трлн. пришлось на Америку), то только за первую половину 2004 года оборот составил 574 трлн. долл., при открытых позициях на 52 трлн. долл. - из них на 30 трлн. долл. в Америке. При этом очень важно, что оборот в десятки раз превышает число открытых позиций - это говорит о гигантской ликвидности рынка.

4. С точки зрения возможности стандартизации (количество, качество, место поставки) акции обладают преимуществом по сравнению с любым видом товара. Единственной переменной величиной остаётся цена, которая и определяется на аукционах, организатором которых выступает биржа. Благодаря тому, что фьючерсные контракты стандартизованы, покупатели и продавцы могут обменивать один контракт на другой или же перекладывать друг на друга свои обязательства. Например, предположим, что кто-то купил два мартовских фьючерсных контракта на акции РАО ЕЭС. Для изменения этой позиции, он может продать два этих контракта в любой момент периода их обращения. Более того, можно сразу продать контракты, даже не располагая при этом акциями (так называемая продажа без покрытия). Это даёт возможность зарабатывать не только на росте, но и на падении курсовой стоимости. 

Глава 2. Организация срочного рынка FORTS

1. Расчетный механизм фьючерсных контрактов это расчетный механизм бирж. Без него можно столкнуться с такой ситуацией, когда один из участников рыночных операций не выполнит своих обязательств, что приведет к невозможности ликвидировать открытые позиции. Расчетные палаты отвечают за оплату счетов, клиринг, регулирование поставок, предоставление данных о торговых операциях, а главное сбор и сохранность гарантийных взносов по срочным контрактам для покрытия возможного разрыва между начальной ценой и последующей котировкой. Они выступают третьей стороной по всем фьючерсным контрактам, являясь покупателем для каждого продавца из числа членов расчетной палаты, и наоборот.

Продавцы и покупатели контрактов не имеют друг перед другом финансовых обязательств, а отвечают перед расчетной палатой через свои фирмы. Расчетная палата как бы прерывает прямую связь между продавцом и покупателем. Будучи участником каждой торговой сделки, расчетная палата несет ответственность в качестве гаранта сделок Расчетная палата гарантирует все сделки, так как они требуют от своих членов предоставления гарантийного обеспечения (начальной маржи). Это и есть финансовая гарантия, необходимая как со стороны продавца, так и покупателя при выполнении обязательств по контракту.

Расчетная палата не только гарантирует проверку и сальдирование счетов по всем сделкам к открытию очередных торгов, но и обеспечивает финансовую целостность рынка. В случае российского срочного рынка - Биржа фьючерсов и опционов РТС, в дальнейшем сокращённо FORTS, роль организатора торгов осуществляет некоммерческое партнерство "Фондовая биржа РТС". Клиринговым центром является ЗАО "Технический центр РТС", осуществляющий свою деятельность на основании лицензии ФКЦБ России. Таким образом, полностью соблюдается принцип разделения рисков организатора торговли и клирингового центра. Расчеты осуществляются через централизованный клиринг с использованием счетов Технического Центра. Уполномоченными депозитариями срочного рынка РТС являются ЗАО "Расчетно-депозитарная компания" (депозитарий Газпромбанка) и ЗАО "Депозитарно-клиринговая Компания" (ДКК). Расчетные депозитарии FORTS осуществляют блокировку ценных бумаг внесенных в обеспечение открытых позиций на срочном рынке. Средства гарантийного обеспечения и страхового фонда аккумулируются только в Сбербанке России и НКО "Расчетная палата РТС". Каждая расчетная фирма вносит в страховой фонд 250 тыс. рублей. За счет собственных средств РТС сформирован резервный фонд в размере 60 млн. рублей. Отчет о состоянии средств гарантийного обеспечения, страхового и резервного фондов публикуется ежедневно на сервере РТС.

Отчет о состоянии средств гарантийного обеспечения, страхового и резервного (дополнительного) фондов. Данные на 20.04.2004

Конечно, если сравнить эти цифры (1.3 млрд. руб. = 40 млн. долл.), с ранее приведёнными характеристиками мировых фьючерсных площадок: Америка 30 трлн. долл., при обороте более 300 трлн. долл. становится немного грустно. Тем не менее, это сравнение показывает реальную роль России на мировом финансовом рынке и степень зависимости нашего фондового рынка от действий международных спекулянтов не самого крупного масштаба.

1. Внесено участниками рынка и их клиентами средств гарантийного обеспечения, руб. - в т.ч. денежными средствами, руб. - в т.ч. в неденежной форме, руб.*	1 286 215 939
2. Внесено участниками рынка в страховой фонд, руб. - в т.ч. денежными средствами, руб. - в т.ч. в неденежной форме, руб.*	39 000 000
3. Резервный (дополнительный) фонд поддержки системы гарантий на срочном рынке, руб.	60 000 000
4. Всего денежных средств на выделенных для учета средств участников рынка счетах Биржи, руб. - в т.ч. в Сбербанке, руб. - в т.ч. в НКО "Расчетная палата РТС", руб.	1 213 622 406
5. Накопленная биржевая комиссия, руб.	5 470 837

2. Основу системы финансовых гарантий составляет начальная маржа (гарантийное обеспечение ГО), т.е. взнос, который должен внести участник торговли, отдавая брокеру распоряжение о покупке или продаже контракта. Начальная маржа выполняет функцию гарантии исполнения обязательств по открытым позициям. Маржа как гарантийный взнос должна обеспечить устойчивость контракта и не имеет ничего общего с маржей на фондовой бирже, предполагающей первоначальный платеж и брокерскую ссуду на приобретение акций. По правилам FORTS, базовый размер начальной маржи не может составлять менее 15% стоимости самого контракта, что соответствует мировой практике - обычно маржа составляет 5-18% от стоимости товара зафиксированного в контракте.

Важным преимуществом является возможность внесения 50% гарантийного обеспечения наиболее ликвидными акциями. Ценные бумаги учитываются с дисконтом в 30% от рыночной цены с автоматической ежедневной переоценкой. При этом в обеспечение принимаются самые ликвидные акции: ОАО Газпром, РАО ЕЭС России, ОАО Сургутнефтегаз, ОАО НК Лукойл и ОАО Ростелеком. Начальная маржа (гарантийное обеспечение) определяется исходя из степени рыночного риска.

Так как величина маржи соответствует риску, она помогает гарантировать финансовую стабильность бирж и обеспечивает мощную ценовую защиту хэджерам при минимальной зависимости от капитала.

Принятый на фьючерсных биржах способ финансового контроля за операциями привлекателен для спекулянтов, поскольку он позволяет им покупать-продавать фьючерсный контракт, уплачивая сумму, значительно уступающую полной цене контракта. Например, в 1 контракте сои - 5 тыс. бушелей (около 125 тонн), если покупаем по 6,5 долларов за бушель (32 500 полная стоимость контракта), то в расчетную палату потребуется внести 3000 долл. (приблизительно 9% цены контракта, или около 60 центов за бушель) Это и есть гарантийный взнос, подтверждающий исполнение контракта. По аналогичной схеме выстраивается и спецификация контрактов на акции.

Спецификация контрактов, торгуемых на бирже FORTS

Базовый актив	Код базового актива	Объем контракта	Размеры гарантийного обеспечения на сентябрь 2003	Размеры гарантийного обеспечения на сентябрь 2004
Акции РАО ЕЭС России	ES	1000 акций	1660 руб.	1290 руб.
Акции ОАО Газпром	GZ	100 акций	536 руб.	956 руб.
Акции ОАО Сургутнефтегаз	SN	1000 акций	2304 руб.	4310 руб.
Акции ОАО НК Лукойл	LK	10 акций	820 руб.	1350 руб.
Акции ОАО Ростелеком	RT	100 акций	968 руб.	1256 руб.

Все контракты поставочные, с глубиной торговли три месяца. То есть, через каждые три месяца по 15-м числам (март, июнь, сентябрь, декабрь) все контрагенты должны быть готовы к взаимным расчётам. Продавцы - поставить соответствующее число акций по ранее зафиксированной в ходе биржевых торгов цене, а покупатели - соответственно довнести необходимые денежные средства для приобретения акций. Реально же на поставку исполняется не более 15-25% открытых контрактов, так у игроков всегда есть возможность перенести позиции на следующий месяц.

Размер гарантийного обеспечения пересматривается расчётной палатой в зависимости от стоимости базисного актива, пропорционально увеличивается или уменьшается.

Таким образом, внеся на биржу FORTS в сентябре 2003 года 1660 руб. можно было купить-продать фьючерсный контракт, эквивалентная стоимость которого по цене акций РАО ЕЭС России составит:

1000 (акций) * 8,20 руб. (цена за одну акцию) = 8200 руб.

Это и есть "эффект плеча 1:5". На этапе подачи заявки в торговую систему FORTS происходит предварительное депонирование начальной маржи, таким образом, исключено появление необеспеченных заявок. Ежедневно проводимый клиринг позволяет выявлять потенциально необеспеченные позиции и обеспечивает своевременное внесение гарантийного обеспечения и вариационной маржи в расчетную систему. Размер гарантийного обеспечения определяется степенью риска: при неустойчивости рынка требуется больший взнос. В период большой неустойчивости рынка или при особо рискованном характере счетов расчетная палата может потребовать от фирмы члена сделать дополнительный взнос в любое время в ходе торгов, чтобы получить дополнительные гарантии на случай неблагоприятного изменения цен. Это требование дополнительного обеспечения.

Расчетная палата осуществляет очень жесткий контроль над поступлением депозитов, обеспечивающих колебание цен. Тем самым обеспечивается достаточность средств на депозите на время совершения сделок и создается финансовое обеспечение фьючерсных контрактов. Расчетная палата ежедневно подводит итог - прибыль или убыток по всем фьючерсным счетам. Счета корректируются путем исчисления разницы между окончательной ценой закрытия по сделкам на срок в данный день и ценой, при которой была принята та или иная позиция.

Клиент должен постоянно иметь на счете определенный минимальный гарантийный взнос. Если сумма на счете оказывается ниже уровня гарантийного обеспечения, например, если движение цен идёт в сторону противоположную занятой позиции, биржа предъявляет расчётной фирме (брокеру) требование о внесении дополнительного взноса, брокер в свою очередь перекладывает это требование на своих клиентов.

Для обеспечения эффективности системы гарантийных взносов на бирже есть расчетная организация, которая не только подводит итоги торгов за день, но и следит, чтобы суммы на счетах брокерских фирм были достаточны для покрытия открытых позиций их клиентов. Так же как любой продавец и покупатель должны иметь достаточную гарантийную сумму на своем маржевом счете в брокерской фирме, любая брокерская фирма должна иметь достаточную сумму на своем маржевом счете в расчетной палате биржи.

В случае неисполнения этого требования все необеспеченные в полном объёме гарантийным обеспечением открытые позиции принудительно закрываются биржей. Брокерской фирме даётся срок до 16-00 следующего дня для самостоятельного решения возникших проблем.

Маржинальные средства могут депонироваться в деньгах или бумагах. К этим средствам, пока они не освобождены расчетной палатой, фирма-член доступа не имеет. В результате изменения текущей рыночной цены базисного актива возникает вариационная маржа, т.е. денежные средства, обязанность уплаты которых возникает у одной из сторон фьючерсного контракта. Отрицательная вариационная маржа списывается из гарантийного обеспечения контракта, уменьшая его, после чего расчетная фирма FORTS обязана восстановить сумму счета до требуемого по контракту уровня гарантийного обеспечения.

3. Вариационная маржа, поддерживающая маржа:

Поясним на конкретных примерах существующую систему расчётов. Допустим, Вы купили 1 контракт РАО ЕЭС по цене 8 200, затем цена выросла до 8 350 и Вы решили сразу закрыть позиции, не дожидаясь завтрашнего дня. Итого ваш финансовый результат: 8 350 – 8 200 = 150 руб. В расчётах учитывается, что один пункт изменения цены равен одному рублю 1 пункт = 1 рубль. Для осуществления этой операции Вам потребуется внести гарантийное обеспечение в размере 1 290 руб. под один контракт (плечо 8 200 : 1 290 = 6,35). Положительная вариационная маржа в этом случае составила 150 руб. и она сразу добавляется к вашим собственным денежным средствам. Биржевой сбор составит 0,5 руб., вознаграждение брокера 1,0 руб., итого затраты 1,5 руб.

Если Вы решили не закрывать позиции сразу и сохранили их на следующий день, то после закрытия торговой сессии разница между ценой покупки контракта и ценой закрытия сессии (так называемая расчётная цена) поступит на Ваш счёт. Например, купили по 8 200, цена закрытия торговой сессии (по последней сделке) – 8 325, итого 8 325 – 8 200 = 125 руб. добавится на Ваш счёт по вечернему клирингу.

Естественно, аналогичный расчёт будет произведён и в случае проигрыша Вами денег: если после покупки рынок упал до 8 050, итого
8 050 - 8 200 = -150 руб.

Вариационная маржа (положительная или отрицательная) начисляется непрерывно в ходе торговой сессии, отражается в Вашем клиентском портфеле и рассчитывается соответственно как разница между ценой Вашей сделки и текущей ценой на рынке. Если Вы просто сохраняете открытые ранее позиции, то по ним начисляется вариационная маржа как разница между ценой закрытия предыдущей торговой сессии и текущей ценой на рынке.

Поддерживающая маржа это сумма денежных средств необходимых для покрытия разницы между остатками собственных денежных средств клиента и суммой требований биржи по гарантийному обеспечению открытых позиций. Фактически это кредит выдаваемый расчётной фирмой ЗАО ИФК "Солид" клиентам для поддержания не полностью обеспеченных их собственными деньгами позиций.

Ниже в таблице представлен пример того, как клиент в рамках ИТС НетИнвестор наблюдает динамику изменения состояния своего портфеля:

№	Текущий лимит	Зарезервировано	Вар. маржа	Свободные	Примечания
1	10000	6000	-2000	2000	Собственные средства д\с - ГО + Вар. маржа
2	8000	6000	-1000	1000
3	7000	6000	-2000	-1000	Начало поддерживающей маржи
4	5000	6000	-2000	-3000
5	2000	6000	-1000	-5000

Опасная граница - займ в 2,5 раза превысил собственные д\с средства, что эквивалентно увеличению стандартного биржевого плеча в 2,5 раза, т.е. плечо стало 6 * 2,5 = 1:15. При достижении рубежа под №3 биржа выставляет требование на принудительное закрытие не обеспеченных денежными средствами позиций - излишние позиции на 1 000 руб. и соответственно на столько надо сократить открытые позиции. Но расчётная фирма предоставляет Вам в этой ситуации кредит. Поддерживающая маржа позволяет клиенту за счёт ресурсов расчётной фирмы пережидать финансово неблагоприятные резкие случайные колебания на рынке.

4. Лимит внутридневного колебания цен, так называемая "планка". В период сильного колебания цен предел цены по фьючерсным контрактам автоматически расширяется на 50% от дневного ограничения цены. Изменяющиеся ограничения остаются в силе минимум в течение двух дней, а затем решение принимается исходя из ситуации на рынке.

Процедура расширения лимитов тесно связана с системой закрытия позиций, в частности, принудительное закрытие позиций участников клиринга. Система управления рисками FORTS построена таким образом, чтобы обязательно закрыть в течение одного торгового дня позиции по которым участник торгов не восполнил гарантийного обеспечения до уровня требуемого биржей. Поясним на примере: Допустим гарантийное обеспечение по контракту РАО ЕЭС составляет 1660 руб., 50% от этой величины составляет 830 пунктов, что и является лимитом изменения цен. Если рынок от цены закрытия 8.65 открывается резким падением, то в случае достижения уровня 8 650 – 830 = 7 820 торги будут остановлены на 15 минут и если ситуация на рынке за это время не изменится, клиринговый центр увеличит гарантийное обеспечение до 1 660 + 830 = 2 490 руб. и потребует от расчетных фирм довнести необходимые средства. Позиции необеспеченные дополнительным денежным обеспечением будут принудительно закрыты.

Идея предельного изменения цены за день в том, что торги на рынке FORTS всегда останавливаются при примерно 10% движении цены базисного актива и не возобновляются до проведения полного взаимного расчета между контрагентами. Это более консервативное, и представляется не очень обоснованное, требование по сравнению с принятым в мире 5% движением цены (как следствие традиционного для фьючерса плеча 1:10), и видимо, продиктовано плохой предисторией срочного рынка в России - последовательные крахи расчетных систем МТБ (1995 г.), МЦФБ (1997 г.), РБ (1998 г.).

Система лимитов внутридневного изменения цен принципиально отличает срочный рынок FORTS от системы маржинального кредитования, так как предусматривает контроль над взаимными обязательствами расчетных фирм (брокерских контор), а не только за клиентами внутри брокерских контор.

Глава 3. Торговые стратегии на FORTS

1. Спекулянты. Спекулянты принимают на себя риск, который всегда существует для продавцов и покупателей товаров и ценных бумаг. Не будь спекулянтов на рынке, было бы трудно прийти к равновесной цене, поскольку продавцы хотят добиться наивысшей возможной цены, в то время как покупатели- самой низкой. Способствуя ликвидности на рынке и движению капитала и идя на риск, спекулянты помогают укреплению стабильности рынка. Спекулянты действуют на фьючерсах, чтобы извлекать прибыль на естественных колебаниях цен.

Преимущества спекулятивных операций в FORTS:

1. Срочный рынок предоставляет возможность торговать с использованием "эффекта плеча", которое на этом рынке бесплатно и в среднем составляет 1:5 - 1:6.

2. Операции на срочном рынке существенно дешевле аналогичных операций на ММВБ за счет:

- более низких биржевых сборов (в среднем в 2- 3 раза),

- отсутствия необходимости платить за предоставления плеча как при маржинальном кредитовании.

- отсутствие депозитарных сборов за изменение нетто-позиции по итогам операционного дня и абонентской платы за ведение счета депо.

3. В отличие от маржинальной торговли возможность открытия позиций зависит не от ресурсов обслуживающего брокера, а только от средств самого клиента.

Рассмотрим конкретный пример спекулятивной сделки на срочном рынке с учетом накладных расходов. За "полный круг" покупка-продажа одного контракта РАО ЕЭС биржевой сбор FORTS составит 0,5 руб., а биржевой сбор ММВБ -1,6 руб. Комиссия брокера ЗАО ИФК "Солид" на срочном рынке - это двойной биржевой сбор, т.е. 1,0 руб. дополнительно независимо от оборота, а для ММВБ это будет 0,02 – 0,05% от оборота, т.е. 3,2 руб. – 8,0 руб. дополнительно. Итого: срочный рынок в 3 - 6 раз дешевле.

Если добавить плату за ресурсы брокерской конторе по ставке 15 - 20% годовых и депозитарный сбор, то срочный рынок FORTS окажется в 5 - 10 раз дешевле спот-рынка ММВБ. Это означает, что купив по 8 210 и продав по 8 218 трейдер торгуя на ММВБ только "отбивает" комиссию, в случае же FORTS от аналогичной операции, он заплатит 1,5 пункта комиссии и получит 5,5 пункта прибыли. Реально на 200-х контрактах (2 000 лотов ММВБ) это даёт дополнительно 1 100 рублей прибыли при требуемых 320 тыс. руб. гарантийного обеспечения.

2. Арбитраж. Фьючерсные рынки представляют возможности для самых разных операций. Кроме получения прибыли от роста цен при покупке фьючерсных контрактов или от падения цен при их продаже, можно извлечь выгоду из спрэда, т.е. из разницы цен при одновременной покупке и продаже двух разных фьючерсных контрактов на один и тот же товар.

Начиная такую операцию, участник торгов учитывает в большей мере соотношение цен на два контракта, чем абсолютные их уровни. Контракт, расценённый как дешевый, он покупает, в то время как контракт, оказавшийся дорогим, продаёт. Как правило, дальний месяц дороже.

Если движение цен на рынке идет в ожидаемом направлении, биржевой игрок получает прибыль от изменения в соотношении цен на контракты. В биржевой практике разницу цен между двумя взаимосвязанными контрактами называют спрэдом. Например, если 15 августа можно купить РАО ЕЭС по 8 150 на 15 сентября и продать на 15 декабря по 8 250. Предполагается, что на момент поставки 15 сентября, когда декабрьский контракт станет первым торгуемым, эта разница в 100 пунктов уменьшится, в идеальном случае до нуля. Потенциальная доходность от операции составит 15% годовых.

Наоборот, если игрок ожидает, что цена контракта на отдаленный срок поставки будет расти быстрее цены с поставкой в ближайший месяц, то он продает ближний и покупает дальний месяц. Если наличные цены (спот-рынок для акций) значительно ниже фьючерсных, то продаются фьючерсные контракты и покупается спот, получая тем самым прибыль Базис - это разница между ценой товара за наличные и ценой на фьючерсном рынке. Базис рассчитывается путем вычитания цены на фьючерсном рынке из наличной цены

Преимущества этой операции в возможности получения гарантированного дохода (покупка акций - продажа фьючерса) в момент совершения поставки. Например, 9 июня 2003 в ожидании дальнейшего роста рынка спекулянты покупали сентябрьский фьючерсный контракт по цене 8120 при цене спота (базисного актива) 7980, тем самым создав премию в 140 пунктов на 3 месяца.

Хеджер мог воспользоваться этой ситуацией - одновременно купить акции на споте ММВБ и продать их на срочном рынке FORTS, тем самым сразу зафиксировав доходность примерно в 2% за три месяца. Арбитраж важное средство сохранения соотношений между наличным и фьючерсным рынками, которое обеспечивает сведение базиса к нулю на момент исполнения контракта.

3. Хеджирование. Подразумевает покупку или продажу контрактов на срок с целью избежать риска от колебаний цен на рынках базисного актива. При этом подразумевается готовность нести определенные убытки на срочном рынке при благоприятном для них движении цен на рынке базисного актива. Интересно само происхождение термина хедж. Хедж - это изгородь, загон для скота, то, что позволяет сохранить ваши ценности (скот, деньги) в неприкосновенности.

Главная причина, определяющая действие хеджирования, заключается в том, что по мере приближения срока исполнения фьючерсного контракта текущие и фьючерсные цены имеют тенденцию к сближению.

Классический хедж подразумевает два этапа:

- На первом этапе хеджер, оценив ситуацию на наличном рынке, покупает или продает фьючерсный контракт (первая позиция).

- На втором этапе хэджер должен застраховать открытую позицию до времени исполнения фьючерсного контракта, идя на вторую сделку, по сути обратную первой (вторая позиция). Контракт по первой позиции (открывающей) и второй позиции (закрывающей) должен быть на один и тот же месяц, в том же количестве и в тот же месяц поставки.

Покупка, или длинный хедж, используется если предполагается покупать наличный товар в будущем. В результате длинного хеджа устанавливается фиксированная цена такой покупки. Применительно к ценным бумагам длинный хедж определяет не только цену покупки в будущем, но и доход.

Например, переработчик сои готов продать соевое масло промышленнику с поставкой через шесть месяцев, и оба согласны на текущие цены. Хотя переработчик еще не имеет сои, однако он уже обеспокоен тем, что цена на неё может подняться в следующие шесть месяцев и в результате он потеряет деньги. Переработчик покупает фьючерсный контракт на сою с поставкой через шесть месяцев, чтобы застраховаться (хеджировать) от возможного повышения цен. По истечении пяти с половиной месяцев он покупает сою на рынке за наличные по более высоким ценам, как и предполагал. Однако, поскольку он подстраховался на фьючерсном рынке, то может продать фьючерсный контракт на сою с прибылью, так как фьючерсные цены также поднялись. Полученную прибыль по фьючерсному контракту он использует для компенсации стоимости купленной сои и тем самым сохраняет прибыль при продаже соевого масла.

Хеджирование на финансовом рынке осуществляется таким же образом. Например, в марте 2003г финансовый директор фирмы хотел бы воспользоваться высоким ожидаемым доходом от роста курсовой стоимости РАО ЕЭС в связи с предстоящим принятием пакета законов о реструктуризации, на не имеет свободных средств в полном объеме до сентября. Тогда он покупает фьючерсные контракты на июнь месяц по цене 4 200, затратив только 15% средств от необходимых для приобретения всего количества бумаг. Продав эти контракты в начале июня по 7 980 и получив прибыль 3 780 пунктов = рублей на одном контракте. Осуществив хеджирование финансовый директор не только избежал дополнительных затрат, но и получил доход. Конечно, добиться такого результата удается не всегда. Если бы цены на акции, вопреки ожиданиям, начали падать, что, соответственно привело бы к убыткам по фьючерсным контрактам - начислению отрицательной вариационной маржи. Однако при этом потери по фьючерсным контрактам были бы компенсированы покупкой акций на наличном рынке по более низким ценам.

Следует помнить, что главное в хеджировании - использование закономерностей взаимосвязанного изменения цен на фьючерсном и наличном рынках. Продажа, или короткий хедж, используется как временная смена позиции относительно последующей продажи на наличном рынке указанного товара, действие которой заканчивается после определения цены продажи. Продажа фьючерсных контрактов - гарантия от падения стоимости акций и служит для установления цены задолго до фактической продажи. Например, управляющий портфелем опасается, что после состоявшегося к началу июня 2003 года двукратного роста акций РАО ЕЭС к сентябрю возможна понижающая коррекция. Поэтому, чтобы застраховаться от ожидаемого снижения рыночной стоимости портфеля, он решается на короткий хедж, продав фьючерсные контракты на акции за 8120 на 15 сентября, сочтя эту цену для себя приемлемой для фиксации прибыли. Однако, уже в конце июля управляющий пришел к выводу, что потенциал падения временно исчерпан и произвел встречную покупку контрактов по цене 7650, пришедшая на счет положительная вариационная маржа полностью компенсировала негативные последствия от падения стоимости базисного актива.

4. Управление портфелем акций за счет операций на инвестиционный индекс:

S&P/RUIX. Операции со срочными контрактами на инвестиционный индекс S&P/RUIX дают возможность торговать "всем рынком", т.е. при проведении операций ориентироваться на движение рынка в целом. По новой методике расчета, которая вступила в силу с 16 июня (см. пресс релиз РТС от 12.05.03) для каждой акции считается ее капитализация с учетом коэффициента free float (акции в свободном обращении).

Акции	Общее колич. акций	Free float	Колич. акций c учетом free-float
РАО "ЕЭС России"	41 041 753 984	0,4611	18 924 346 240
ГМК "Норильский никель"	213 905 884	0,5315	113 508 870
НК "ЛУКОЙЛ"	850 563 255	0,865	735 737 215
АО "Мосэнерго"	28 267 726 000	0,4913	13 887 933 780
АО "Ростелеком"	728 696 320	0,4933	359 465 894
АО "Сбербанк РФ"	19 000 000	0,3624	6 885 600
АО "Сибнефть"	4  741 299 639	0,12	568 955 956
АО "Сургутнефтегаз"	35 725 994 705	0,579	20 685 350 401
АО "Татнефть"	2 178 690 700	0,666	1 454 008 006
НК "ЮКОС"	2 236 991 750	0,39	872 426 782

Далее необходимо умножить количество акций с учетом free-float на текущую цену акции (обязательно в долларах), просуммировать капитализации по каждой бумаге входящей в индекс и подсчитать доли каждой бумаги.

Например, по состоянию на 5 августа 2003 цена акции РАО ЕЭС $ 0.272 , капитализация с учетом free float, $ 5 147 422 166

Итого, на 5 августа имеем следующее процентное распределение долей акций в инвестиционном индексе S&P/RUIX.

РАО "ЕЭС России"	9,4	АО "Сибнефть"	2,3
ГМК "Норильский никель"	7,9	АО "Сургутнефтегаз"	14,2
НК "ЛУКОЙЛ"	23,8	АО "Мосэнерго"	15,6
АО "Ростелеком"	1	АО "Татнефть"	2,5
АО "Сбербанк РФ"	3,1	НК "ЮКОС"	20

Эти доли не постоянны, а меняются с изменением цен акций, но главное, что количество акций с учетом free float остается постоянным. Для идеального, 100%-ного хеджа необходимо сформировать пакет, в котором количество акций будет пропорционально количеству акций в индексе с учетом free float. Например, если 5.08.2003 г. индекс был 326,60 (32 660 пунктов), то для того, чтобы захеджировать портфель в стоимостном выражении равный $10 000, необходимо продать 10 000 /  ($2 * 326,6) =15 фьючерсов на индекс S&P/RUIX. Множитель $2 появляется из-за того, что минимальное изменение курса контракта в процессе торгов (шаг цены) - 5 пунктов, и значит стоимостная оценка движения индекса на 5 пунктов (на 0,05 в абсолютном выражении) равна $0,1. Эту особенность спецификации контракта надо учитывать и при расчете вариационной маржи. Если движение индекса S&P/RUIX составило 400 пунктов (322,00 – 326,00), то вариационная маржа составит 400 / 5 * 0,1 = 80 * 0,1 = 8$ = 240 руб. Проще говоря, один пункт движения цены равен 0,02$, что невыгодно отличается от привычного для других контрактов правила 1 пункт = 1 рубль. Стоимость гарантийного обеспечения контракта на индекса S&P/RUIX в сентябре 2003 г. равнялась 2 945 руб.

Изложенная выше методика расчёта представляется довольно запутанной и неудобной. Возможно, это и является причиной того, что этот индекс не пользуется популярностью среди игроков на рынке и представляет скорее академический интерес.

 II. ОПЦИОНЫ НА ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ

Опционы на фьючерсные контракты стали новой важной стороной в торговле на срок. Разнообразие рыночных ситуаций и тактик в случае с опционами или при их комбинации с фьючерсными контрактами делает опционы привлекательными для широкого круга инвесторов.

Опционы на фьючерсные контракты были введены в октябре 1982г., когда Чикагская товарная биржа начала торговлю опционами на фьючерсные контракты по облигациям казначейства США. Вначале они были представлены как часть правительственной программы, а успех этого вида контрактов способствовал распространению опционов на фьючерсные контракты по другим ценным бумагам.

Глава 1. Основы опциона

Что такое опцион?

Опцион обеспечивает выбор. Покупатель опциона приобретает право, но не обязательство, купить или продать соответствующий товар (это могут быть реальный конкретный товар, страховка, фьючерсный контракт) при определённых условиях в обмен на уплату соответствующей премии (цены). На фьючерсных рынках основным инструментом является фьючерсный контракт.

Опцион продавца (PUT) и покупателя (CALL). Существует два вида опционов: покупателя (CALL) и продавца (PUT). Опцион покупателя даёт право, но не обязательство, его покупателю купить определённый фьючерсный контракт по соответствующей цене в любое время в течение срока действия этого опциона. Опцион продавца (предложение о продаже опциона) даёт право покупателю, но не обязательство, продать определённый фьючерсный контракт по соответствующей цене в любое время в течение срока действия этого опциона.

Цена, по которой покупатель опциона покупателя имеет право приобрести фьючерсный контракт, а покупатель опциона продавца имеет право продать фьючерсный контракт, известна как цена столкновения (СТРАЙК), или цена сделки.

Изменение позиции и заключение сделок по опционам

Если кто-то купил опцион покупателя, то единственный способ изменить позицию заключается в его продаже. И наоборот, если кто-то купил опцион продавца, то единственная возможность поменять позицию - это продажа аналогичного опциона продавца. То же имеет отношение и к продавцу опциона. Если продавец опциона хочет изменить свою короткую позицию, он выкупает опцион по такой же цене столкновения и такой же продолжительности действия.

Как продавец, так и покупатель могут изменить свою открытую позицию по опциону в течение всего времени его действия. Однако только покупатель опциона может заключить контракт, т.е. приобрести фьючерсную позицию по цене столкновения на опцион. Сделка по опциону в период его действия может осуществляться в любой день торговли, включая самый последний, т.е. накануне дня его действия.

Как только покупатель опциона продавца или покупателя осуществляет сделку, биржа, где идёт торговля этим контрактом, фиксирует открытую фьючерсную позицию по соответствующему контракту с конкретным месяцем поставки по цене столкновения в счетах продавца и покупателя. Ниже приведена иллюстрация соответствующих фьючерсных позиций покупателя и продавца после совершения сделки по опциону.

	Опцион покупателя CALL	Опцион продавца PUT
Покупатель занимает	Длинную фьючерсную позицию	Короткую фьючерсную позицию
Продавец занимает	Короткую фьючерсную позицию	Длинную фьючерсную позицию

Премия, или цена опциона

В обоих случаях - и при опционе покупателя, и при опционе продавца - покупатель опциона (владелец) должен заплатить продавцу опциона (подписчик) соответствующую плату, или премию. Это единственная переменная в данном контракте, и она определяется в ходе биржевых торгов в зависимости от условий рынка (предложение, спрос).

Независимо от того, в каком состоянии находится рынок, самое большое, что может потерять покупатель опциона, это премия за опцион. Он вручает её контрагенту, и деньги, таким образом, переходят к продавцу опциона. В результате этого ограниченного и учтённого риска покупателям опционов не надо вести учёт начальной (гарантийного обеспечения) и вариационной маржи (прибыли, убытков).

Начальная маржа (гарантийное обеспечение)

В то же время продавцы опционов сталкиваются с подобным риском как участники фьючерсных рынков.

Например, так как продавец опциона покупателя CALL фактически занимает короткую позицию на фьючерсном рынке, его риск изначально равнозначен риску того, кто продаёт фьючерсный контракт. Ввиду того, что никто не может точно предсказать ситуацию на рынке, продавец опциона обязательно вносит в расчётную палату биржи начальную маржу (гарантийное обеспечение) с тем, чтобы продемонстрировать способность брать на себя любые потенциальные обязательства по контрактам.

В условиях значительного колебания цен фьючерсные биржи увеличивают величину маржи, если ценовые колебания снижаются, одновременно происходит и снижение маржи.

Глава 2. Формирование цен на опционы

На рынке чётко определено, сколько стоит опцион, однако существует ряд основных правил, используемых для расчёта премии опциона. В целом премия опциона складывается из суммы его внутренней и временной стоимости, на которую оказывает влияние нестабильность ситуации, разница между ценой столкновения (СТРАЙК) и основной ценой, а также величина отрезка времени до окончания срока опциона.

Внутренняя стоимость

Внутренняя стоимость представляет собой разницу между рыночной ценой соответствующего фьючерса и ценой столкновения на опцион. Опцион покупателя обладает внутренней стоимостью, если цена столкновения на него ниже цены на фьючерсный контракт. Опцион продавца обладает внутренней стоимостью, если его цена столкновения превышает цену фьючерсного контракта. Любой опцион, имеющий внутреннюю стоимость, получает определение "быть в деньгах".

Например, если фьючерсный контракт на акции РАО ЕЭС стоит 9 руб., то опцион покупателя на него по цене столкновения 8,5 руб. даёт право его обладателю покупать фьючерсные контракты по цене 8,5 руб. за акцию. Если опцион будет выполняться, то его обладатель получит прибыль в 9 - 8,5 = 0,5 руб. с каждой акции. Поскольку в опционе один фьючерсный контракт, а в одном фьючерсном контракте 1000 акций, то итоговая прибыль составит 500 руб. с одного опционного контракта. Опцион покупателя по цене столкновения ниже текущей цены фьючерсного рынка называется "быть при деньгах". Опцион покупателя по цене столкновения выше текущей рыночной цены обычно называется "быть без денег". Например, если покупатель опциона обладает опционом покупателя на акции РАО ЕЭС по цене 9,5 руб., то он имеет право покупать акции РАО ЕЭС по фьючерсному контракту по цене 9,5 руб. Но, если цена фьючерсного рынка установится на уровне 9,0 руб., ему будет значительно выгоднее купить акции на фьючерсном рынке по этой более низкой цене, чем реализовать имеющийся у него опцион на покупку по цене 9,5 руб.

Если цена столкновения на любой опцион продавца или покупателя равна текущей рыночной цене, то опцион называют "остаться при своих деньгах". При цене на акции РАО ЕЭС на фьючерсном рынке 9,0 руб., цене опциона покупателя и опциона продавца 9,0 руб. внутренней стоимости нет.

Временная стоимость

Второй основной отличительной чертой премии опциона является временная стоимость. Временная стоимость - это сумма денег, которую покупатель опциона готов заплатить за опцион, надеясь, что со временем изменения в цене лежащего в основе опциона фьючерсного контракта приведут к увеличению стоимости опциона. Поскольку на рынке присутствуют как продавцы, так и покупатели, временная стоимость отражает и цену, которую стремится получить продавец при выполнении опциона.

В целом, чем больше времени остаётся до срока выполнения опциона, тем выше временная стоимость. Это происходит потому, что право покупки или продажи чего-либо представляет большой интерес для участников рынка в том случае, если у него есть для принятия решения три месяца, а не всего лишь три недели. С другой стороны, покупатель опциона как бы просит продавца принять на себя риск выполнения опциона, а принятие этого риска на три месяца стоит дороже, чем на три недели.

Существует некоторое сходство между временной стоимостью премии (цены) опциона и премией (платой), выплачиваемой в рамках страховых платежей на случай непредвиденных обстоятельств. Чем дольше срок действия страховых платежей, тем больше вероятность предъявления страхового риска и тем выше риск, который берёт на себя страховая компания. Для компенсации этого возросшего риска страхующийся должен уплатить более высокую премию (цену). То же относится к опционам на фьючерсные контракты: чем дольше срок действия опциона, тем выше риск для продавца опциона и, следовательно, величина премии.

Волатильность (Колебания)

Изменение ситуации с лежащим в основе опциона базисным активом является наиболее важным фактором, влияющим на величину премии опциона. Несмотря на существование нескольких математических моделей для расчёта.

Этих колебаний, фундаментальная теория об их влиянии на цену достаточно проста.

Изменчивые цены на соответствующие фьючерсные контракты увеличивают вероятность того, что опцион займёт "позицию в деньгах", повышая тем самым величину премии (цена) опциона. Больший размер изменения цены на соответствующий фьючерс свидетельствует о большей возможности обратного движения цены к прежнему уровню.

Таким образом, покупатели опциона стремятся заплатить больше, а продавцы опциона сталкиваются с риском увеличения премии опциона.

Например, если акции РАО ЕЭС по фьючерсному контракту продаётся по 9.0 руб. и эта цена держится в течение месяца, то риск при продаже опциона покупателя за 9.5 невелик.

Но если цена колеблется от 8.5 до 9.5 в течение недели, то при продаже по цене 9.5 опциона покупателя возрастает риск позиции "при деньгах". Продавцу опциона должны заплатить за то, что он берёт на себя риск покупателя опциона; в таких случаях премия (цена) этого опциона должна быть выше, чем цена аналогичного опциона покупателя на рынке с меньшими колебаниями цен.

Модели формирования цен на опционы

Существует довольно много моделей формирования цен на опционы, в которых принимаются во внимание различные переменные: внутренняя стоимость; время, оставшееся до срока выполнения опциона; изменчивость или колебания для теоретического расчёта стоимости опциона.

Одна из наиболее распространённых ценовых моделей - модель Блэка-Шоулса (1973 г)

Подробное описание приведено отдельно.

Глава 3. Стратегия опционов

Опционы используются во всех рыночных ситуациях - при повышении или понижении цен, при нейтральных ситуациях и лёгком оживлении. Ознакомимся с некоторыми ситуациями.

Покупка опциона покупателя CALL

Так как опцион покупателя CALL даёт право тому, кто его купил, приобрести фьючерсный контракт по фиксированной цене, то покупатель этого опциона надеется, что цены на фьючерсном рынке поднимутся до уровня, при котором покроют премию уплаченную за опцион. В некоторых случаях биржевой игрок может купить опцион покупателя для того, чтобы установить максимальную цену на покупку акций в будущем, а также закрыть короткую позицию на фьючерсном рынке.

Например:

Месяц	Рынок акций	Рынок опционов
Декабрь	8 300	Покупка мартовского опциона CALL ценойСТРАЙК 8 000 премия 650
Январь	9 200	Продажа мартовского опциона CALL ценой СТРАЙК 8 000 премия 1350
Результат	Возможная прибыль + 900	Реальная прибыль + 700

Главное преимущество данной стратегии - мы устанавливаем нижний предел цен на акции, но не потолок.

Покупка опциона продавца PUT

Помня о том, что опцион продавца PUT представляет собой опцион на продажу фьючерсного контракта по фиксированной цене, покупатель этого опциона предполагает, что цены на фьючерсном рынке снизятся ровно настолько, чтобы покрыть величину премии этого опциона. Участник рынка может купить опцион продавца для установления минимальной цены продажи акций в будущем или для закрытия длинной фьючерсной позиции.

Например:

Месяц	Рынок акций	Рынок опционов
Январь	9 200	Покупка мартовского опциона PUT ценой СТРАЙК 9 000 премия 400
Февраль	8 600	Продажа мартовского опциона PUT ценой СТРАЙК 9 000 премия 600
Результат	Возможный убыток - 600	Реальная прибыль + 200

Продажа опционов продавца PUT и покупателя CALL

Для биржевого игрока главной причиной продажи опциона продавца и покупателя является получение премии опциона.

Опционы покупателя продаются, как правило, в ожидании незначительного повышения или снижения цен. В любом случае они надеются, что цены на лежащие в основе опционов фьючерсные контракты не поднимутся до уровня, который вызовет необходимость выполнения опциона, и это приведёт к убыткам, превышающим величину полученной премии.

С другой стороны, тот, кто продаёт опцион продавца, обычно ожидает, что цены останутся на прежнем уровне или слабо поднимутся. Продавцы опциона продавца надеются, что цены на лежащие в основе опциона фьючерсные контракты не опустятся ниже того уровня, который вызывает необходимость выполнения опциона и приводит к убыткам, превышающим величину премии опциона.

Ситуация на рынке для покупателя и продавца опционов рассмотрена ниже

	Опцион покупателя	Опцион продавца
Покупатель	Повышение	Понижение
Продавец	Нейтральная позиция или незначительное понижение	Нейтральная позиция или незначительное повышение

Например: продажа опциона покупателя CALL с целью получения премии.

Когда цена на акции РАО ЕЭС в январе достигают уровня 9300, инвестор продаёт опцион покупателя CALL со страйком 10 000 и премией 300 на март. Если цена фьючерсных контрактов по окончании срока опциона будет равна 10 000 и ниже, то использование права на покупку контракта будет бессмысленным, ведь опцион лишён и внутренней, и временной стоимости и инвестор получит прибыль в размере начальной премии - 300 за каждый контракт.

Если же цена к окончанию срока превысит 10 000, продавец опциона сохраняет возможность получения чистой прибыли при внутренней стоимости опциона не выше премии, полученной при его продаже. Предположим цена достигла 10 200 и продавец терпит убыток в 200 пунктов на каждом контракте, однако чистая прибыль всё равно ещё составит 100. Продавец опциона, желающий ликвидировать эту позицию до истечения срока, может совершить обратную операцию, т.е. купить опцион по текущей рыночной цене. При этом величина чистой прибыли зависит от того, в какой мере уменьшение временной стоимости опциона снизило его рыночную цену. Что произойдёт, если через два месяца после того, как инвестор продал опцион на покупку контрактов по 10 000, цена фьючерсных контрактов осталась на уровне 10 000, а временная стоимость опциона снизилась до 200? Тогда при покупке (обратной) по этой цене продавец опциона получит чистую прибыль 100.

Глава 4. Исполнение опционов

Отметим важный момент: Возможностью использовать опцион, т.е. совершить сделку с контрактами, обладает только купивший опцион. Более раннее, до истечения сроки поставки, использование опциона остаётся привилегией любого покупателя опциона.

Продавцы бесправны, они вынуждены, вцепившись в полученную премию, напряжённо ожидать, когда придут её отнимать. Неумолимый ход времени превращает химеры их ожиданий в реальность. Время и есть тот самый третий игрок в вечном споре покупателей и продавцов, который и определит победителя.

Технически процесс исполнения выглядит следующим образом. Если Вы выразили желание исполнить опцион в течение торгового дня отправили соответствующее уведомление на биржу ( уведомление обязательно - автоматического исполнения нет), то на следующий день, на момент открытия торговой сессии, на Вашем расчётном счёте окажется соответствующее число фьючерсных контрактов в покупку (если исполнялся опцион CALL) или в продажу (если опцион PUT). При этом разница между ценой закрытия торговой сессии в день исполнения и СТРАЙКОМ вашего опционного контракта поступает на расчётный счёт в виде положительной вариационной маржи.

Дальнейшие действия с фьючерсными контрактами определяются исключительно Вашей фантазией.

Например: Вы решили исполнить 1 купленный контракт на РАО ЕЭС опцион CALL СТРАЙК 8000 и отправили соответствующее уведомление на биржу. Если цена закрытия фьючерсного рынка оказалась 8 315, при этом совершенно не важно как цена двигалась внутри дня - в расчёт принимается только цена закрытия, то на открытие торгов следующего дня на Вашем расчётном счёте окажется, 1 фьючерсный контракт в покупке и дополнительно будет зачислено 315 руб. денег. Окончательный финансовый результат будет определяться ранее выплаченной Вами на момент приобретения опциона премией.

Если купили опцион с премией 210 руб., то конечный финансовый результат 315 – 210 = 115 руб. на 1 контракт. Аналогично, если исполняется купленный ранее опцион PUT со СТРАЙКОМ 8000, а рынок закрылся по 7750, то на счету окажется соответствующее число фьючерсных контрактов в продажу и положительная вариационная маржа 250 руб.

И в заключение несколько советов:

- Всегда используйте модель

- Избегайте покупок опционов с очень малым временем до истечения и слишком далеко вне денег

- Будьте скромными

- Главное: Торгуйте в соответствии с Вашим уровнем комфорта

ПРИЛОЖЕНИЕ. СПЕЦИФИКАЦИЯ ОПЦИОНОВ ТОРГУМЫХ НА БИРЖЕ FORTS

Базовый актив: Опционы на фьючерсные контракты на обыкновенные акции ОАО "Газпром", на акции РАО "ЕЭС России", на обыкновенные акции ОАО НК "ЛУКойл"

Типы опционов: CALL/PUT

Разновидность опциона: Американский (исполнение в любой день до даты истечения срока действия опциона)

Объём опциона: 1 фьючерсный контракт Стоимость шага премии: 1пункт = 1рубль

Дата истечения срока: За 2 торговых дня до даты исполнения фьючерсного контракта, лежащего в основе опциона. Все фьючерсные контракты 3-х месячные 15 марта, 15 июня, 15 сентября, 15 декабря.

Кратность цены исполнения (цены СТРАЙК): 500рублей соответственно за 100 акций ОАО "Газпром", за 1000 акций РАО "ЕЭС России", за 10 акций ОАО НК "ЛУКойл"

Исполнение: При исполнении одного опциона фиксируется сделка купли продажи одного фьючерсного контракта по цене, равной цене исполнения опциона.

 

________________________________

Источник: http://www.solidinvest.ru/razdel/312.stm

Автор: Коньшин Олег Валентинович,   ЗАО ИФК "Солид", Секция производных финансовых инструментов