FREGAT: СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ: ХАРАКТЕРНЫЕ ПРИЗНАКИ И ОПРЕДЕЛЕНИЕ

СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ: ХАРАКТЕРНЫЕ ПРИЗНАКИ И ОПРЕДЕЛЕНИЕ

В настоящее время секьюритизация получила достаточно широкое освещение в трудах зарубежных и отечественных ученых. Вместе с тем все еще нет полной ясности в отношении ее определения.

В результате проведенного исследования было выявлено несколько подходов к определению секьюритизации. Наиболее популярным является подход, согласно которому секьюритизация есть некая совокупность последовательных действий. Ввиду того, что в своих определениях авторы приводят различные по содержанию и порядку выполнения действия, сформулировать одно, общее для данного подхода, определение секьюритизации весьма затруднительно. В зависимости от того, с каким процессом тот или иной автор ассоциирует секьюритизацию, его определение может быть отнесено к одной из трех групп.

К первой группе относятся определения тех авторов, которые отождествляют секьюритизацию со сделкой по продаже собственником части своих активов третьему лицу. В их числе, например, коллектив авторов под руководством М. Бабичева, Ю. Бабичевой, О. Троховой, который определяет ее так: "Под секьюритизацией банковских кредитов понимается операция, в процессе которой банк "продает" полностью или частично выданный кредит, списывая его со своего баланса до истечения срока его погашения, и передает право получения основного долга и процентов по нему новому кредитору, причем не обязательно банку" [1]. Аналогичные по смыслу определения дают Д. Кришер и Н. Файерклаф [2].

Вторую группу составляют определения авторов, которые ассоциируют секьюритизацию с выпуском ценных бумаг, обеспеченных какими-либо активами. Одним из таких авторов является Л. Гаврилова, которая определяет секьюритизацию как "выпуск ценных бумаг, обеспеченных портфелем конкретных активов" [3]. Сходным образом ее определяют А. Копейкин, Л. Стебенев, Б. Скоробогатько, А. Пенкина, а также В. Селюков и С. Гончаров, а именно: секьюритизация - выпуск ценных бумаг, обеспеченных пулами ипотечных кредитов [4].

Если в определениях первой и второй группы секьюритизация ассоциируется с каким-то одним конкретным процессом, то в определениях третьей группы фигурируют сразу несколько процессов - это и продажа активов, и эмиссия ценных бумаг, и сбор средств, поступающих по активам, и осуществление выплат инвесторам из этих средств, и другие. В качестве примера можно привести определение Н. Александровой: "Секьюритизация активов - это инновационный способ финансирования, при котором происходит выделения и передача определенных активов, имеющихся у инициатора секьюритизации, в дифференцированный пул финансовых активов, который списывается с баланса инициатора и передается новой специально создаваемой организации, которая в дальнейшем выпускает ценные бумаги, обеспеченные данными активами, и размещает их среди широкого круга инвесторов" [5].

Наряду с предыдущим подходом не меньшее распространение сегодня в экономической литературе получил подход, представители которого определяют секьюритизацию предельно лаконично: как преобразование [6] тех или иных активов в ценные бумаги. В числе авторов, чьи определения можно отнести к данной группе, - И. Бланк, который определяет секьюритизацию как "процесс преобразования низколиквидных финансовых активов в ликвидные ценные бумаги, обращающиеся на рынке капитала" [7], П. С. Роуз, считающий, что секьюритизация есть "процесс превращения неликвидных займов в ликвидные активы" [8], и многие др. [9]

Помимо указанных подходов, направленных на раскрытие содержания секьюритизации, существуют и такие (с нашей точки зрения, их можно объединить в третий подход), последователи которых в своих определениях во главу угла ставят цель того или иного субъекта, принимающего участие в секьюритизации. Причем различные авторы в своих определениях указывают разные цели, так, в частности:

- из определения В. Тарачева следует, что под секьюритизацией следует понимать специальную финансовую технологию, используя которую финансовые посредники получают возможность инвестировать в отдельные активы выбранной компании, не приобретая ее целиком [10];

- В. Усоскин определяет секьюритизацию как "один из способов, к которым часто прибегают современные крупные банки с целью увеличения доходов и выполнения требований властей по минимальному обеспечению собственным капиталом" [11];

- в одном из определений М. Залесовой "секьюритизация - это способ хеджирования кредитных рисков посредством использования производных финансовых инструментов (кредитных деривативов )" [12];

- Ю. Туктаров полагает, что "секьюритизация - это вид рефинансирования, особенность которого состоит в том, что при его осуществлении расчет делается на ресурсы фондового рынка" [13].

В целом, как можно заметить, в определениях секьюритизации каждого из подходов, так или иначе, затрагивается процесс, состоящий из последовательных действий. Причем в большей части это типизированные действия, из содержания и порядка выполнения которых отчетливо прослеживается деятельность по вовлечению активов в выпуск и обслуживание ценных бумаг различных видов. На Рис. 1, например, отображена наиболее устоявшаяся схема процесса секьюритизации.

Схеме предполагает осуществление ряда действий, которые могут быть объединены в следующие пять этапов:

- Первый этап - продажа объединения активов. На данном этапе инициатором совместно с организатором выпуска производится ревизия числящихся на балансе инициатора активов. По ее итогам формируется перечень активов, которые будут задействованы при выпуске ценных бумаг, и готовится сделка по их снятию с баланса инициатора. Далее организатором выпуска учреждается организация со специальной целью, на баланс которой и осуществляется передача части активов, принадлежащих инициатору. Передача активов от инициатора к организации со специальной целью оформляется договором купли/продажи.

- Второй этап - выпуск ценных бумаг. Данный этап охватывает подготовку к выпуску ценных бумаг, сам выпуск ценных бумаг, обеспеченных залогом активов, и отчуждение их первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок. Для прохождения данного этапа эмитентом ценных бумаг, роль которого в данной схеме играет организация со специальной целью, заключается соответствующий договор с организатором выпуска.

- Третий этап - оплата за объединение активов. Суть этого этапа заключается в том, что все средства, которые были собраны организатором выпуска в процессе размещения ценных бумаг, направляются инициатору. Для инициатора данные средства являются платой за активы, которые были переданы им организации со специальной целью по договору купли/продажи.

- Четвертый этап - сбор средств, поступающих от объединения активов. В ходе этого этапа организатором выпуска определяются и формируются договорные взаимоотношения с обслуживающей организацией, в соответствии с которыми на нее возлагается обязанность по сбору и аккумулированию средств, поступающих по активам, числящимся на балансе организации со специальной целью.

- Пятый этап - осуществление выплат инвесторам. На данном этапе обслуживающей организацией осуществляется распределение средств, поступивших от объединения активов, среди инвесторов ценных бумаг. Курировать сохранность активов, числящихся на балансе организации со специальной целью, а также полноту и своевременность осуществления обслуживающей организацией выплат инвесторам призван специально привлекаемый для этих целей организатором выпуска куратор.

Наряду с описанной схемой процесса секьюритизации, к числу устоявшихся также может быть отнесен еще целый ряд других схем (их изображение представлено на Рис. 2-5). Их описание приведено ниже.

Особенностью схемы 2 (Рис. 2) является то, что на первом этапе вместо продажи активов осуществляется передача их в залог организации со специальной целью. И, как результат, на третьем этапе вместо оплаты за проданные активы инициатору предоставляется кредит.

Процесс секьюритизации, при котором активы не продаются, а передаются в залог, как правило, используется тогда, когда инициатор не желает снимать со своего баланса те или иные активы или их снятие сопряжено со значительными трудностями.

В свою очередь, в схеме 3 (Рис. 3) процесса секьюритизации вообще отсутствует целый ряд этапов, имеющих место в схеме 1. Это такие этапы, как "продажа объединения активов" (первый этап), "оплата за объединение активов" (третий этап), "сбор средств, поступающих от объединения активов" (четвертый этап). Отсутствие данных этапов связано с тем, что роль инициатора, эмитента и обслуживающей организации процесса секьюритизации в схеме 3 играет первоначальный собственник активов.

Если сравнить процессы секьюритизации, осуществляемые по схемам 1 и 4 (Рис. 1, 4), то в отличие от двух предыдущих схем разница между ними еще более ощутима. Так, единственным субъектом, который присутствует в обоих этих процессах, является "инвестор". Сам же процесс секьюритизации (Рис. 4) из пяти этапов, которыми он представлен на схеме 1, и включает в себя только два: "выпуск ценных бумаг" и "осуществление выплат инвесторам", а вместо этапа "продажа объединения активов" - этап "формирование объединения активов". Более того, в последовательности прохождения этапов имеются определенные особенности, а именно: сначала осуществляется выпуск ценных бумаг, а уже потом формирование объединения активов. Причина тому - вид ценных бумаг, выпускаемых в процессе секьюритизации, описанной схемой 4, - инвестиционные паи, для которых установлен особый порядок выпуска.

Значительно отличается от схемы 1 и схема 5 (Рис. 5). Несмотря на то, что в обеих схемах задействованы одни и те же субъекты, общими этапами для них являются только два: "выпуск ценных бумаг" и "осуществление выплат инвесторам", остальные этапы совершенно другие.

Главной особенностью процесса секьюритизации по схеме 5 является то, что активы используются в качестве носителя риска, передача которого осуществляется посредством кредитного дефолтного свопа. Для этого инициатором совместно с организатором выпуска производится ревизия числящихся на балансе инициатора активов. По ее итогам формируется перечень активов (этап первый), риски которых предполагается передать посредством ценных бумаг. Далее инициатор и организатор выпуска заключают между собой двусторонний финансовый контракт - кредитный дефолтный своп, по которому инициатор (покупатель кредитной защиты) производит периодические выплаты организатору выпуска (продавцу кредитной защиты) в обмен на платеж, обусловленный наступлением кредитного случая по некоторым активам, входящим в состав объединения (этап второй). В качестве кредитного случая выступает неисполнение или ненадлежащее исполнение обязательств по тому или иному денежному требованию, числящемуся на балансе инициатора. Приняв на себя определенный объем риска, организатор выпуска передает права и обязанности продавца кредитной защиты организации со специальной целью (этап третий). При этом объем средств, необходимый для осуществления платежа, обусловленного наступлением кредитного случая, последняя обретает посредством выпуска ценных бумаг (этап четвертый), выплаты по которым привязаны к дефолту по активам, входящим в состав объединения. Полученные от инвесторов средства вкладываются в высоконадежные активы, такие, как государственные ценные бумаги (этап пятый). Это делается для того, чтобы при наступлении дефолта по некоторым активам, входящим в состав объединения, реализовать указанные высоконадежные активы, а вырученные средства направить на компенсацию потерь инициатора выпуска. Сами же выплаты инвесторам производятся за счет премий по кредитному дефолтному свопу, сбором которых (этап шестой) и перечислением в пользу инвесторов (этап седьмой) занимается обслуживающая организация.

В целом, по результатам сравнения процессов секьюритизации нами было сделано два важных вывода.

Первый. Процессы отличаются субъектным составом, а также количеством этапов, последовательностью их прохождения и содержанием. Основные различия возникают на стадии вовлечения активов в выпуск ценных бумаг.

Второй. Процессы имеют общее сходство: выплаты по выпускаемым в ходе них ценным бумагам осуществляются из средств, поступающих от объединения определенных активов.

На основании вышеизложенного стало возможным выделить характерные признаки секьюритизации.

1. В ходе секьюритизации осуществляется выпуск ценных бумаг. На этот признак указывают практически все исследователи. Более того, данный признак был положен в основу образования самого термина "секьюритизация": слово "security", составляющее его основу, означает, как известно, ценную бумагу.

Но чтобы из всего множества выпускаемых ценных бумаг выделить те, которые связаны с секьюритизацией, требуется знание и других, внутренне присущих ей признаков.

2. Выплаты по выпускаемым в ходе секьюритизации ценным бумагам осуществляются из средств, поступающих от заранее определенных активов. Надо заметить, что на роль источника платежа подходят далеко не все активы, а только те, что представляют собой либо денежные требования, либо ценные бумаги, удостоверяющие их. Под денежным требованием понимается право одного субъекта (кредитора) получить от другого субъекта (должника) определенный объем денежных средств в качестве оплаты за предоставление имущества, выполненные работы или оказанные услуги. При этом предпочтение отдается тем денежным требованиям, средства во исполнение обязательств по которым поступают регулярно, и возможно установить, какой объем средств поступит от них за все время их существования.

Согласно практике, денежное требование может быть как "существующим требованием", если срок платежа уже наступил, так и "будущим требованием", если право на получение средств возникнет только в будущем. Различия между ними проявляются при использовании их в качестве источника платежа. Так, своевременность поступления средств по "существующему требованию" целиком и полностью зависит от надлежащего исполнения плательщиком своих обязательств. Поступление средств от "будущего требования" возможно лишь в том случае, если плательщик в будущем будет выполнять определенные действия. При невыполнении или невозможности выполнения плательщиком этих действий получить в будущем планируемый объем средств будет затруднительно.

Денежные требования отличаются друг от друга и тем, что для образования некоторых из них используется определенное имущество. Эти денежные требования образуются следующим образом: собственник передает свое имущество в пользование стороннему субъекту и приобретает право получать от данного субъекта денежные средства в качестве оплаты. В случае, если имущество утрачено или является невостребованным, образовать вновь денежное требование не представляется возможным. При использовании денежных требований, образованных с использованием имущества в качестве источника платежа, необходимо учитывать их некоторые особенности. Так, если длительность поступления средств от одних денежных требований зависит от срока действия договора с субъектом, пользующимся имуществом (к примеру, при сдаче помещений в аренду), то от других - от срока эксплуатации имущества (к примеру, при сдаче в аренду парома).

3. Между ценными бумагами, выпускаемыми в ходе секьюритизации, и активами, вовлеченными в процесс их обслуживания, существует связь (Рис. 6). Указанная связь проявляет себя, в частности, при установлении таких параметров ценных бумаг, как срок обращения и объем эмиссии. Главным ориентиром при определении срока, на который выпускаются ценные бумаги, служат сведения о периоде времени, в течение которого от некоторых заранее определенных активов будут поступать средства, а при определении суммы эмиссии - сведения о планируемом их объеме за данный период. При этом устанавливаются ограничения на отклонение от заданного ориентира как в одну, так и в другую сторону.

Необходимость установления верхней границы сроков обращения и объемов эмиссии для ценных бумаг, выпускаемых в ходе секьюритизации, обусловлена тем, что выплаты инвесторам осуществляются из средств, поступающих от объединения активов. Соответственно, в случае завышения сроков обращения и объемов эмиссии ценных бумаг, средств, поступающих от объединения активов, окажется намного меньше, чем требуется для полного исполнения обязательств перед инвесторами.

Требование к установлению нижней границы сроков обращения и объемов эмиссии для ценных бумаг, связанных с секьюритизацией, связано с тем, что инвесторы, приобретающие такие ценные бумаги, фактически выплачивают авансом сумму, которая должна поступить от объединения активов. Очевидно, что в том случае, если сроки обращения и объемы эмиссии у ценных бумаг будут занижены, средств от их размещения окажется недостаточно для того, чтобы компенсировать собственнику активов отказ от средств, поступающих от его некоторых активов.

Поскольку источником выплат по ценным бумагам, выпускаемым в ходе секьюритизации, является объединение активов, то совершенно очевидно, что от его целостности и сохранности во многом зависит полнота и своевременность исполнения обязательств перед владельцами ценных бумаг. С целью обеспечения полноты и своевременности исполнения обязательств перед владельцами ценных бумаг активы, вне зависимости от того, в каком качестве они были использованы при выпуске ценной бумаги, всячески ограждаются от обращения на них взысканий со стороны третьих лиц. Так, если активы были использованы в качестве обеспечения ценных бумаг, то их ограждение осуществляется по одному из следующих сценариев:

- Если эмитентом ценных бумаг выступает организация со специальной целью (см. схемы 1 и 2), то для того чтобы минимизировать вероятность возникновения требований к ней со стороны третьих лиц и тем самым обеспечить целостность и сохранность денежных требований, входящих в состав обеспечения ценных бумаг, ее деятельность, равно как и возможности ее реорганизации и ликвидации, намеренно ограничиваются учредительными документами [14]. Помимо ограничения правоспособности, целостность и сохранность денежных требований, находящихся на балансе организации со специальной целью, призваны обеспечить жесткие требования к проработке условий сделок с ними. Делается это для того, чтобы в случае банкротства того же первоначального собственника денежных требований его кредиторы не смогли оспорить сделку по их продаже организации со специальной целью [15].

- Если эмитентом ценных бумаг является собственник активов (Рис. 3), то в случае его банкротства все денежные требования, входящие в состав обеспечения ценных бумаг, в соответствии с требованием законодательства не включаются в конкурсную массу, а передаются в ведение попечителя. Последний, обеспечивая целостность и сохранность данных денежных требований, использует средства, поступающие во исполнение обязательств по ним, для осуществления запланированных выплат владельцам ценных бумаг.

В свою очередь, целостность и сохранность активов, использованных в качестве объекта доверительного управления (Рис. 4), при выпуске ценных бумаг гарантируются законодательством. Составляя имущество паевого инвестиционного фонда, данные активы обособляются от активов управляющей компании, активов владельцев инвестиционных паев, активов, составляющих иные инвестиционные фонды, находящиеся в доверительном управлении этой управляющей компании, а также иных активов, находящихся в доверительном управлении или по иным основаниям у указанной управляющей компании. По закону на эти активы не может быть обращено взыскание ни при банкротстве владельца инвестиционного пая, ни при банкротстве управляющей компании [16].

В тех же случаях, когда при выпуске ценных бумаг активы используются исключительно как носители риска (Рис. 5), банкротство инициатора, который в данном случае выступает в роли покупателя кредитной защиты, для инвесторов будет означать, что последние имеют возможность участвовать в урегулировании долговой проблемы на правах владельцев облигаций, по которым объявлен дефолт [17].

Итак, рассмотрев процесс и выделив характерные признаки секьюритизации, можно переходить к оценке каждого из существующих ныне подходов к ее определению.

Первый подход. Как уже было отмечено, во всех определениях данного подхода затрагивается процесс секьюритизации. Между тем для каждой из трех групп определений, объединяемых данным подходом, степень отражения ее характерных признаков является разной. Так, в определениях, относящихся к первой группе, не нашел отражение ни один из них. Действительно, весьма сложно усмотреть какой-либо характерный признак в определениях, согласно которым секьюритизация есть не что иное, как продажа активов. Продажа активов может являться только одним из этапов процесса секьюритизации, и при этом она имеет место не во всех ее разновидностях.

Низведение секьюритизации до продажи активов приводит к тому, что ряд авторов [18] ассоциирует ее с продажей несостоятельных долгов, что, с нашей точки зрения, совершенно неверно. Выплаты по ценным бумагам, выпускаемым в ходе секьюритизации, осуществляются из средств, поступающих от объединения активов, и поэтому такие активы, как несостоятельные долги, никак не могут быть использованы в качестве источника платежа.

В свою очередь в определениях, относящихся ко второй группе, присутствует уже один из характерных признаков секьюритизации. В частности, представителями данной группы указывается на то, что она есть не что иное, как выпуск обеспеченных ценных бумаг. Но при этом не говорится, ни об источнике исполнения обязательств по ценным бумагам, ни о взаимосвязи между ценными бумагами и активами, вовлеченными в процесс их обслуживания. Кроме этого, определениям данной группы, так же, как и определениям первой группы, свойственна очевидная односторонность, поскольку, помимо обеспеченных долговых ценных бумаг, в ходе секьюритизации выпускаются еще долевые и производные ценные бумаги (Рис. 1, 5).

В отличие от определений первых двух групп в определениях третьей группы, которые сводятся к описанию процедуры вовлечения активов в выпуск и обслуживание той или иной конкретной ценной бумаги, присутствуют все три характерных признака секьюритизации. Но, несмотря на это, и они не лишены недостатков.

Например, некоторые авторы, определяя секьюритизацию, указывают на то, что в ходе нее осуществляется выпуск только облигаций [19]. Да, действительно, в ходе секьюритизации выпускаются облигации, и наиболее яркими примерами таковых могут служить облигации немецких ипотечных банков - Pfandbrief, а также зародившийся в США сегмент рынка облигаций, обеспеченных активами (Collateralized debt obligation - CDO) [20]. Но, помимо долговых ценных бумаг, в ходе секьюритизации выпускаются и долевые ценные бумаги, как, например, ценные бумаги, удостоверяющие собой право на часть средств, поступающих от объединения активов (Asset-backed securities - ABS), а также инвестиционные паи закрытых паевых инвестиционных фондов, удостоверяющих собой прежде всего долю их владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд.

Другой пример: в определениях ряда авторов [21] в качестве эмитента ценных бумаг указывается организация со специальной целью. Подобная позиция вполне объяснима, учитывая масштабы распространения в мире выпуска ценных бумаг с их участием (на Рис. 1, 2, 5). Вместе с тем нельзя не отметить, что на практике возможны варианты, при которых роль эмитента играет собственник активов или управляющая компания закрытого паевого инвестиционного фонда (Рис. 3, 4).

Второй подход. Несмотря на то, что в определениях данного подхода указываются и ценные бумаги, и разнообразные активы, тем не менее, они не отражают ни одного из характерных признаков секьюритизации. Причиной всему является то, что определениям данного подхода присуща высокая степень утрирования. И действительно, в ходе секьюритизации активы не обращаются в ценные бумаги [22], не трансформируются [23], не превращаются [24], не преобразуются [25] и не конвертируются [26] в них, а используются либо в качестве обеспечения ценной бумаги, либо в качестве носителя риска, либо в качестве объекта доверительного управления.

Третий подход. Определения, к нему относимые, не отражают ни один из признаков секьюритизации, и из их содержания совершенно не ясно, как она происходит, и тем не менее они обладают одним достоинством, а именно: в них указываются цели, которые могут быть достигнуты тем или иным субъектом от участия в ней. Правда, делается это несколько односторонне.

Так, например, есть определения, в соответствии с которыми секьюритизация - это всего лишь способ привлечения собственником активов денежных средств посредством выпуска ценных бумаг и который, по заявлению отдельных исследователей, служит альтернативой банковским кредитам. Безусловно, одной из причин, побуждающих собственника активов инициировать выпуск ценных бумаг, роль источника платежей у которых играет объединение активов, является возможность привлечь значительный объем средств. Но это не единственная причина, по которой данный субъект принимает участие в секьюритизации; наряду с ней существуют и другие.

В ряде определений секьюритизация предстает как один из способов - к нему часто прибегают современные крупные банки - увеличения доходов и выполнения требований властей по минимальному обеспечению собственным капиталом, или осуществляется с целью рефинансирования некоторых активов, хеджирования кредитных рисков.

Существуют определения, в основе которых лежат интересы не только собственника активов, но и другого субъекта секьюритизации - инвестора. В этом случае она представляется как некая специальная финансовая технология, используя которую инвесторы получают возможность вкладывать средства в отдельные активы выбранной компании, не приобретая ее целиком [27]. Не оспаривая того, что инвесторы действительно получат такую возможность, справедливости ради следует отметить, что, кроме этого, приобретение инвесторами ценных бумаг, у которых роль источника платежей играет объединение активов, позволяет им принимать на себя также и риски отдельных активов.

В целом, как показало проведенное исследование, базис, на котором сегодня строится научное познание секьюритизации, а также основу для осмысления ее практики составляют определения различных уровней абстракции, точности и формальности. При этом многие из представленных сегодня в экономической литературе определений не содержат информации о ее характерных признаках. Те же из определений, что содержат такую информацию, на поверку оказываются односторонними. Главным образом это касается определений первого подхода.

Учитывая все вышеизложенное, а также принимая во внимание, что информация, которая содержится в определении секьюритизации, должна отражать ее характерные признаки, позволяя отличать ее от иных видов деятельности, предостерегать от смешения с другими понятиями, а также от путаницы в рассуждениях, считаем необходимым уточнить определение секьюритизации, приняв за его основу первый подход.

По мнению авторов, секьюритизация – это процесс вовлечения активов в выпуск и обслуживание ценных бумаг. Данное определение отличает то, что в нем отражены все характерные признаки секьюритизации: в ходе нее выпускаются ценные бумаги; выплаты по ним осуществляются из средств, поступающих от заранее определенных активов; между выпускаемыми ценными бумаги и активами, вовлеченными в процесс их обслуживания, существует связь. Кроме того, определение позволяет однозначно идентифицировать самые разные вариации секьюритизации.

Выделенные характерные признаки, присущие секьюритизации, и уточненное ее определение создают основу для рассмотрения с новых позиций теоретических и практических вопросов секьюритизации: классификация, субъектный состав и его функции, направления регулирования.

[1] Банковское дело: Справоч. пособие / М. Ю. Бабичев, Ю. А. Бабичева, О. В. Трохова и др.; Под ред. Ю. А. Баби чевой. – М.: Экономика, 1994. – С. 164.

[2] Krischer D., Fairclough N. Securitization of oil and gas receivables // Petroleum Economist. – 1994. – July. – V. 61. – №7. – P. 22 (6).

[3] Гаврилова Л. Как использовать кредитные деривативы // Рынок ценных бумаг. – 2000. – № 7. – С. 40.

[4]Копейкин А., Стебенев Л., Скоробогатько Б., Пенкина А. Американская модель ипотеки // Рынок ценных бумаг. – 1999. – №8. – С. 21; Селюков В. К., Гончаров С. Г. Управление финансовыми рисками на рынке жилищного ипотечного кредитования // Менеджмент в России и за рубежом. – 1999. – № 4. – С. 110.

[5] Александрова Н. В. Понятие и виды секьюритизации активов // Финансы и кредит. – 2007. – № 5. – С. 27.

[6] Кроме термина "преобразование", в экономической литературе используются аналогичные по смыслу термины, такие, например, как "обращение", "трансформация", "пре вращение", "конверсия".

[7] Бланк И. А. Основы инвестиционного менеджмента. – Т. 2. – К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2001. – С. 448.

[8] Роуз П. С. Банковский менеджмент/ Пер. с англ. – М.: Дело, 1997. – С. 429.

[9] Головин Ю. В. Банки и банковские услуги в России: вопросы теории и практики. – М.: Финансы и стати стика, 1999. – С. 365; Митрошина К. Использование секьюритизации в развитии ипотечного кредитования // Рынок ценных бумаг. – 1999. – № 4. – С. 37; Яблонская О. Секьюритизация активов как финансовая инновация в коммерческих банках // Вестник НАУФОР. – 2003. – № 6. – С. 43.

[10] Тарачев В . А. Кредитные риски и развитие банковской системы // Деньги и кредит. – 2003. – № 6. – С. 25.

[11] Усоскин В. М. Современный коммерческий банк: управление и операции. – М.: ВАЗАР-ФЕРРО, 1994. – С. 292.

[12] Залесова М. Г. Процесс секьюритизации как механизм совершенствования системы долгосрочного кредитования // Банковское дело. – 2004. – № 12. – С. 51.

[13] Туктаров Ю. Основные идеи ипотечных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. – 2004. – № 5. – С. 65.

[14] Для обозначения данных ограничений используется термин "отдаленность банкротства" (Bankruptcy remoteness).

[15] В экономической литературе такая продажа активов обозначается термином "истинная продажа" (True sale).

[16] Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ "Об инвестиционных фондах" (в ред. Федерального закона от 29.06.2004 № 58-ФЗ). – Ст. 15.

[17] Кавкин А. В. Рынок кредитных деривативов. – М.: Экзамен, 2001. – С. 142.

[18] Словарь современной экономической теории Макмиллана. – М.: ИНФРА-М, 1997. – С. 448; Финансовый сло варь / Благодатин А. А., Лозовский Л. Ш., Райзберг Б. А. – М.: ИНФРА-М, 2001. – VI. – С. 235.

[19] O’Neill A., White R. Secure in the Knowledge (Se- curitisation) // Financial Management (UK). – (June 2001). – P. 40; Diacos N. Synthetic securitization – a legal perspective. (Guides). (Brief Article) // Asiamoney. – (June 2002). – V. 13. – № 5. – P. 58(2).

[20] Деньги и кредит. – 2006. – № 7. – С. 27 – 36.

[21] Александрова Н. В. Понятие и виды секьюритизации активов // Финансы и кредит. – 2007. – № 5. – С. 27; Roever A. W.; FabozziF. J. A primer on securitization // Journal of Structured and Project Finance. – (Summer 2003). – V. 9. – № 2. – P. 5(15).

[22] Банковское дело: стратегическое руководство. – 2-е изд. – М.: Издательство "Консалтбанкир", 2001. – С. 168.

[23] Драгунов В. Секьюритизация активов в России // Оперативное управление и стратегический менеджмент в коммерческом банке. – 2005. – № 1. – С. 45; Митрошина К. Использование секьюритизации в развитии ипотечного кредитования // Рынок ценных бумаг. – 1999. – № 4. – С. 37.

[24] Ипотека: Жилье в кредит / Г. А. Цылина. – М.: ЗАО "Издательство "Экономика", 2001. – С. 95; Роуз П. С. Банковский менеджмент / Пер. с англ. со 2-го изд. – М.: Дело, 1997. – С. 429.

[25] Бланк И. А. Основы инвестиционного менеджмента. Т. 2. – К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2001. – С. 484; Katz A. S., Seixas O. V. United States. (Latin Law: Securities Laws 1995) (Industry Overview) // LatinFinance. – (Sept. 1995). – № 70. – P. 23 (4).

[26] Головин Ю. В. Банки и банковские услуги в России: вопросы теории и практики. – М.: Финансы и статистика, 1999. – С. 365; Маковецкий М .Ю. Роль рынка ценных бумаг в инвестиционном обеспечении экономического роста // Финансы и кредит. – 2004. – № 2. – С. 37; Я б л о н с к а я О. Секьюритизация активов как финансовая инновация в коммерческих банках // Вестник НАУФОР. – 2003. – № 6. – С. 43.

[27] Пасс К., Лоус Б., Пендлтон Э., Чедвик Л. Большой толковый словарь бизнеса. Русско-английский, англо-русский. – М.: Вече, АСТ, 1998. – С. 497; Тарачев В. А. Кредитные риски и развитие банковской системы // Деньги и кредит. – 2003. – № 6. – С. 25.

____________________

Авторы:

А. Ю. Рачкевич, экономист 2-й категории Отдела экономического анализа и мониторинга предприятий экономического управления Главного управления Банка России по Иркутской области

И. А. Алексеева, доцент Байкальского государственного университета экономики и права, кандидат экономических наук

Опубликовано: ДЕНЬГИ И КРЕДИТ 2008 - №8 (с. 22)

Источник: http://www.cbr.ru/publ/MoneyAndCredit/rachkevich.pdf

Вверх

ООО "Технопромэк" 603016 г. Н.Новгород, ул. Героя Смирнова 2; ОГРН 1065256041168
т./ф. +7 831 294 45 66; моб. +7 951 917 43 68; E-mail fregat51@ya.ru